证券时报基金研究院 陈书玉
10月19日，国泰鑫汇均衡收益主动ETF等首批18只主动ETF正式获批；次日，18家基金公司同步披露发售安排，定于10月23日集中启动募集。单只20亿元的募集上限、多数产品5个交易日的发售安排，让这一新品类从获批之初就带着热度。
主动ETF并非把主动基金简单搬到场内，而是由管理人自主选择策略、不以跟踪特定指数为目标，同时保留ETF盘中交易、每日披露持仓、实物申赎等工具属性。
放眼全球，主动ETF已连续75个月实现资金净流入。彭博数据显示，截至2026年6月底全球主动ETF总规模达2.56万亿美元，美国主动管理ETF数量已超过被动ETF，显示成熟市场长期需求支撑。
而国内投资者对主动ETF的配置需求也在逐步形成。尤其在当前A股市场震荡分化之下，投资者既希望把握结构性机会，又对组合波动保持谨慎，对均衡策略尤为关注。首批产品中，国泰鑫汇均衡收益主动ETF（158907）定位均衡配置，以中证A500指数为业绩比较基准，强调行业、风格、个股三个层面的相对均衡，再精选有成长性且估值合理的公司，由主动投研与ETF运作团队分工协作，力求通过均衡配置与左侧选股获取更可持续的超额收益，思路对应的正是震荡市场里更务实的需求。
主动ETF的产品逻辑：
选股能力与工具效率的结合
理解主动ETF，可以先将它放进投资者已经熟悉的坐标系里。通俗来讲，主动ETF就是将主动选股的实力注入ETF的“壳”里，这可以一次性解决两大投资痛点：传统场外主动基金选股灵活但无法场内交易；被动指数ETF透明方便但无法自主选股。
一方面，主动ETF可以通过基金经理主动选股、灵活调仓力求超额收益；另一方面，其拥有ETF实时交易、持仓透明、费率较低等优势。对投资者来说，这意味着追求超额收益不必以牺牲交易效率为代价，持仓透明度也高于传统场外基金。其管理费通常介于被动ETF与传统主动基金之间，产品定位也不同于在指数框架内做有限增强的增强ETF，策略空间和偏离约束另有安排。
把主动选股装进场内工具之后，组合以什么方式应对分化与轮动，成了关键问题。值得一提的是，首批18只主动ETF中有一半选择了均衡策略，业绩比较基准包括中证A500、中证800等宽基指数。均衡成为共同取向，在当下市场尤其顺理成章。当市场K型分化加剧、轮动加快时，组合的韧性更多来自分散。行业分散可降低单一行业的回撤冲击，风格兼顾可避免在成长与价值之间反复站错队，个股分散则让阿尔法来源更多元。
以国泰鑫汇均衡收益主动ETF为例，该产品明确将从行业、风格、个股三个层面保持相对均衡，再精选有成长性且价格合理的公司，形成“基准底仓+左侧增强”的结构。个股层面将关注行业龙头，以及自由现金流较好、估值相对合理的公司，同时也关注那些基本盘稳，又具备第二增长曲线的公司。
这背后传递出来的，是一种更强调基本面质量、盈利兑现和估值匹配的选股逻辑。行业龙头往往在竞争格局和盈利能力上更有优势；自由现金流较好的公司，通常经营质量更扎实；估值相对合理，则意味着除了关注公司质量之外，也重视买入价格的相对合理。再加上对第二增长曲线的关注，整体思路也不只是防守，而是在确定性与成长性之间寻求平衡。放在当前A股环境中看，这样的框架更显务实。
超额收益的来源：
均衡选股与左侧布局
主动ETF的“主动”二字，最终要由基金经理的选股能力来兑现。国泰鑫汇均衡收益主动ETF采用双基金经理架构：程洲负责整体投资策略制定、组合构建与动态管理，国泰ETF团队的朱碧莹负责交易执行、申赎应对与流动性统筹。分工本身传递的信息十分清晰：让擅长选股的人专注选股，让熟悉ETF的人保障运作。
在主动管理方面，国泰基金派出了老将程洲，足以表现出对这只产品的重视。程洲拥有26年投研经验和18年基金管理经验，是全市场管理年限最资深的基金经理之一，目前在国泰基金担任主动权益投资三部负责人。
长期业绩的背后，是一套清晰且稳定的投资框架。程洲坚持“基于性价比的价值投资”：先买好公司，再尽量买好价格；价值投资在他这里不等于只买低估值大盘股，而是以合理价格买入有成长性的公司，等待增长兑现后的戴维斯双击。选股上，他遵循三条标准：行业龙头，看重行业地位而非绝对市值；自由现金流持续为正，关注盈利真实性与财务安全性；估值相对较低，综合运用DCF（现金流量折现法）、PE（市盈率）、PB（市净率）及重置成本评估安全边际。组合构建上，他不做行业轮动，个股选择自然形成行业配置，即使再看好的行业一般也不超过30%，前十大重仓股集中度基本在60%以下，行业覆盖通常在15至20个。
这套框架带有鲜明的左侧色彩。程洲的投资生涯起步于2008年熊市，对市场保持敬畏，组合纪律性极强；他倾向于在底部买入，不从众，相信价格终将反映价值。放到主动ETF里，这种风格意味着超额收益不必靠押注热门赛道，而更可能来自一批个股在各自周期中的价值修复。组合因此保持分散均衡，不会变成变相的行业主题基金，也不会因为过度贴近基准而让主动管理流于形式。
ETF的管理能力：
新品类落地的底层支撑
选股解决“买什么”，ETF运作解决“能不能平稳、高效地完成交易与申赎”。主动ETF作为创新品种，具备自主选股、持仓动态调整、策略灵活多变等特征，对流动性服务商的风险对冲、报价连续性、底仓持有提出更高要求，而这考验的是ETF管理人的系统化运作能力、做市协同经验和全链路精细化管理水平。
正因如此，主动ETF的落地不只是基金经理选股能力的延伸，更是对管理人ETF管理体系的一次全面检验。长期深耕ETF业务、具备完整运作体系的管理人，才更有能力把主动策略平稳地装进场内载体。
国泰基金是境内较早布局ETF业务的基金公司之一，已形成覆盖宽基、行业主题、策略、债券、商品以及境内外市场的产品体系。Wind数据显示，截至2026年6月底，国泰旗下非货币ETF管理规模约3714亿元，位居行业第3/57；其中行业与主题ETF规模约2419亿元，位居全市场第1/47。
规模之外，产品矩阵的厚度同样关键：证券ETF、通信ETF、半导体设备ETF、中证A500ETF、十年国债ETF、纳指ETF、黄金ETF……布局覆盖A股、港股、美股以及债券、商品等多元资产。
在长期ETF管理实践中，国泰的ETF团队已积累了产品设计、指数跟踪、申购赎回、交易执行、做市协同和流动性管理等方面的丰富经验，为实现主动ETF的稳定运作提供了重要基础。
针对主动ETF的运作特点，团队将通过投研、投资、交易、运营等多团队协同，对组合持仓流动性、个股集中度和调仓节奏进行持续管理；同时结合市场情况持续优化申赎清单设置，并与做市服务机构保持协同，力求提升产品运作效率和场内交易体验。
主动ETF的长期价值，最终不取决于首批产品的发行热度，而取决于这个品类能否在制度约束、主动阿尔法与ETF管理能力之间找到可持续的平衡。首批18只产品只是一个开始，真正的检验将在发行热度退去之后的每一个交易日里展开，兼具扎实主动选股能力与成熟ETF体系的产品，更有可能在长跑中脱颖而出。
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